Ф’ючерсні ринки вказують на дедалі більший ризик зниження цін у молочній галузі. Велика угода з ф’ючерсами на ціну молока в Новій Зеландії та знижений прогноз Fonterra посилили «ведмежий» (негативний) прогноз, проте більші обсяги на аукціоні Global Dairy Trade (GDT), стійкий китайський попит і формування запасів поки що стримують очікувану корекцію. Про це у своєму аналітичному огляді пише команда Dairy Monthly компанії Czarnikow, як повідомляє CZ app.

Головне:

  • фінансовий ринок сигналізує про ризик зниження, але фізичний ринок опирається падінню;
  • Fonterra знизила прогноз закупівельної ціни молока до 9,25 новозеландського долара за кілограм сухих речовин молока (kgMS);
  • зростання фрахтових витрат і невизначеність щодо імпортного попиту Бразилії ускладнюють прогноз.

Ф’ючерси на молоко сигналізують про ризик зниження

28 липня на біржі було виконано велику угоду обсягом 5 000 лотів у форматі «обмін на свопи» (Exchange for Swaps, EFS) на ф’ючерси на ціну молока SGX-NZX. Уже сам розмір робить її помітною. EFS такого масштабу часто використовує учасник, який прагне керувати маржинальним ризиком, а напрям угоди породив припущення, що вона могла бути пов’язана з Fonterra — з огляду на її природну «коротку» позицію щодо молока та нещодавно знижений ціновий прогноз.

Fonterra знизила прогнозовану ціну молока до 9,25 новозеландського долара за кілограм сухих речовин молока (kgMS). На момент підготовки огляду це більш ніж на 0,25 долара за kgMS нижче за ринковий рівень. Якщо ринок опуститься до прогнозу Fonterra, рух на 25 центів по 5 000 лотах коштував би близько 7,5 млн новозеландських доларів, або приблизно 4,4 млн доларів США. Це робить угоду комерційно значущою, а не лише технічно цікавою. 

Якщо за угодою стоїть Fonterra, це означало б, що кооператив підкріплює реальними грошима свою думку про завищеність ринку. Але навіть якщо це інший учасник, сигнал усе одно важливий: хтось достатньо великий, щоб рухати обсяги, вочевидь вірить у суттєвий ціновий зсув.

Фізичний ринок поглинає «ведмежий» тиск

Це узгоджується із загальним «ведмежим» аргументом. Нова Зеландія входить у сезон активніших продажів, обсяги незбираного сухого молока (WMP) на GDT різко зросли, а очікування слабшого попиту були поширеними. Багато учасників ринку сподівалися, що більші обсяги продажів із Нової Зеландії посилять тиск на зниження цін, проте ця корекція раз у раз відкладається.

На останньому аукціоні GDT обсяги WMP були приблизно на 50% більшими, ніж на попередньому, проте ціни залишилися майже незмінними за широкої бази покупців-переможців. Це важливо, бо ринок мав поглинути значно більший обсяг продукту й зробив це, не давши тієї цінової слабкості, якої очікували багато учасників. 

Частина пояснення може полягати в тому, що покупці не лише закривають поточне споживання, а й, імовірно, формують стійкість запасів у нинішньому геополітичному середовищі. Це може пояснювати, чому попит виявився міцнішим за очікування, зокрема з боку Китаю.

Ускладнює «ведмежу» угоду й фрахтовий ринок. Ставки з Латинської Америки до Алжиру — ключового маршруту для потоків WMP за тендерами ONIL — за повідомленнями зросли на 750 доларів США за контейнер, що еквівалентно приблизно 30 доларам США за тонну. Для трейдерів, які продали «в короткий» латиноамериканський WMP на червневий тендер ONIL, це прямий удар по економіці угоди. 

Відтоді ринок WMP просів лише приблизно на 100 доларів США за тонну — значно менше, ніж багато хто очікував з огляду на зростання пропозиції з Нової Зеландії. За даними перевізника MSC, підвищення ставок відображає активніший регіональний попит на вантажі, зокрема з Бразилії, виведення частини судноплавних сервісів та обмеження осадки в портах.

Бразилія: гойдливий покупець чи тягар для попиту?

Бразилія додає ще одне ускладнення. Звична логіка припускає, що виробничий стрес, пов’язаний з Ель-Ніньйо, міг би перетворити Бразилію зі слабкого споживача на джерело імпортного попиту. Але це припущення тепер може бути менш надійним. 

Споживання молока в Бразилії, за повідомленнями, уже знизилося приблизно на 10%, тоді як ціни на молоко зросли приблизно на 90%. Економіка стад під тиском, а споживачі переходять на дешевші продукти.

Це ключовий ризик для цін на WMP. Бразилію часто вважають потенційним «гойдливим» покупцем (swing buyer). Якщо Ель-Ніньйо вплине на виробництво, але споживчий бік буде надто слабким, щоб відреагувати, Бразилія може не забезпечити того імпортного попиту, на який чекає ринок. Це залишило б світові ціни на молочні продукти вразливішими до будь-якого подальшого пом’якшення в Китаї.

Рано чи просто недооцінено?

«Ведмежий» сценарій, отже, не хибний: є чіткі підстави очікувати тиску — знижений прогноз Fonterra, велика угода EFS, більші обсяги з Нової Зеландії, вичерпана цінова доступність для споживачів у Бразилії та невизначеність щодо того, чи продовжать ключові покупці поглинати продукт. 

Але дедалі більшою проблемою стає час. Кожен «ведмежий» каталізатор досі натрапляв на зустрічну силу: поглинуто більше обсягів WMP, Китай залишався міцнішим за очікування, фрахт зіграв проти «коротких» латиноамериканських позицій, а геополітична невизначеність радше заохочує формування запасів, ніж їх розпродаж.

Це порушує центральне питання: якщо кожен очікуваний «ведмежий» каталізатор поглинається, чи справді ринок надто дорогий? Наразі ринок затиснутий між ф’ючерсним сигналом, що вказує донизу, і фізичним ринком, який досі опирається руху. 

Найбільший ризик — можливо, не в тому, чи слушний «ведмежий» аргумент, а в тому, чи не зарано зайшли трейдери, чи не недооцінюють вони стійкість фізичного попиту й чи правильно оцінюють вартість очікування на корекцію.

Джерело: CZ app (Czarnikow, Dairy Monthly)